数据解码医药零售,立足云南

一心堂的核心业务是医药零售连锁,营业收入主要来源于直营药店,近几年,公司持续扩大经营规模,不断增开新的零售连锁门店,推动其业绩保持快速增长趋势,虽然客单价和交易量的提高也是推动公司业绩增长一个重要因素,但我们认为更主要的因素仍将是门店数量的增加;

   
数据解码,管中窥豹。分析国内四家医药零售上市公司:从规模来看,一心堂已有直营门店4713家,是目前国内直营门店规模最大的医药零售公司,且还在高速扩张,仅17年上半年就新增628家门店;从利润率看,随着高强度的新店扩张,一心堂、大参林16年利润率大幅下滑,17年有所回升,益丰药房由于出色的成本控制能力呈现良好的上升态势;从回报率看,ROIC由于剔除融资性负债的杠杆因素更能体现公司本身经营能力,ROIC:大参林>益丰药房>一心堂>老百姓,大参林回报率很高,与其医保店占比低从而应收账款较低有关;从门店数据看,单店收入:老百姓>大参林>益丰药房>一心堂,人效(人均年销售额):老百姓>益丰药房>大参林>一心堂,老百姓较高的门店数据与其采用全国布局战略相关,其大店占比较高,而像一心堂小店居多。

我们预测公司14-16年的EPS分别为1.14元、148元、1.76元,同比增长率分别为23.21%、29.36%、19.46%,根据公司招股意向书披露信息,我们简单估算公司的本次发行价格应该在12.20元,对应的市盈率远低于行业当前平均水平,我们认为公司的合理价格区间应该在24.40-28.50元之间,因此,首次给予“买入”评级,建议投资者申购;

药品零售市场迎来大蓝海。随着新版GSP的落地以及两票制等政策的出台,单体药店面临巨大的生存压力,加盟连锁药店将是比较好的出路,国内零售药店连锁化及集中度将进一步提升,对比美国,我国医药零售行业集中度仍处于较低水平;处方外流将使医药零售承接千亿的外流处方市场;医保定点资质的放开,医药零售市场的总体规模有望增加,医药零售监管愈发严格,大型连锁药店由于注重合规经营将显著受益。

一心堂立足云南,并深耕西南地区,具有较为明显的规模、连锁管理和成本控制等市场竞争优势,预计本次上市完成,公司将会进入新一轮的扩张周期,进而推动其业绩的快速增长,此外,随着规模效应显现,公司对上游的议价能力将会进一步提升,有望带来盈利能力的持续稳定;

   
投资建议:龙头企业将受益于医药零售行业的集中度提升,目前国内医药零售龙头一心堂经历了前期的大规模扩张,之后随着管理运营效率的提升将大量释放业绩;医药零售的扩张需要商业模式的标准化,这就要求公司有强大的精细化管理能力,益丰药房这方面做的非常出色。我们重点推荐一心堂、益丰药房,给予“买入”评级。

投资要点:

   
群雄割据,区域霸主强势崛起。一心堂着眼于云南市场,坚持高密度发展,零售药店已覆盖云南省所有市县,长远发展还是西南为主,巩固现有市场,近期主力市场是四川和广西;老百姓采用全国布局战略,重点选择沿京广线和沪昆线进行营销网络的布局拓展;益丰药房坚持区域聚焦和商品精品化等战略,率先聚焦湖南省市场,形成区域优势后逐步向省外辐射,目前已在中南、华东地区实现了领先的市场竞争优势;大参林主要聚焦两广,近期进一步向地、市、县、乡镇市场渗透,目前在广东的药店占比就超过70%。

投资评级: